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SPDR Strategie Espresso : Defensive Duration bis sich die Inflationswolken lichten

SPDR Strategie Espresso: Vor dem Hintergrund des starken Wachstums und der Frage, wie sich die Inflation entwickeln wird, tendieren wir weiterhin zu Strategien mit kurzer Laufzeit und hohen Renditen, wie EUR- und USD-Hochzinsanleihen und Schwellenländer-Hartwährungen.

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SPDR Strategie Espresso: 26. Mai 2021


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Die Frage der Inflation

Die Frage der Stunde für Investoren ist die Inflation. Die Rhetorik der Zentralbanken legt die Ansicht nahe, dass der Anstieg des Verbraucherpreisindex die vorübergehende Auswirkung höherer Rohstoffpreise und vorübergehender Verzerrungen durch gestörte Lieferketten ist, die alle auf ungünstige Basiseffekte wirken. Die Marktteilnehmer scheinen jedoch weniger überzeugt zu sein und sind durch die scheinbare Selbstgefälligkeit der Zentralbankvertreter verunsichert.

Während Basiseffekte den Verbraucherpreisindex in der zweiten Jahreshälfte nach unten ziehen werden, gibt es nach wie vor einige ziemlich starke Kräfte, die in die entgegengesetzte Richtung wirken, nicht zuletzt die massiven geld- und fiskalpolitischen Anreize, die die Nachfrageseite der Wirtschaft weiter ankurbeln. Die Lieferketten haben sich noch nicht wieder normalisiert, so dass viele Umfragen auf stark steigende Preise hindeuten.

Die abgeleitete 1-Jahres-Forward-Rate der US-Inflation (Abbildung 1) hat sich von ihren Höchstständen entfernt, was darauf hindeutet, dass der Markt etwas zuversichtlicher ist, dass die jüngsten positiven Überraschungen vorbei sind.[1] Die implizite Rate liegt jedoch weiterhin bei etwa 2,5 Prozent, was eher dem Bereich vor der Finanzkrise 2008 als der Norm nach der Krise entspricht.[2] Sollte sich die Inflation als hartnäckiger erweisen als allgemein angenommen, könnten die US-Renditen weiter steigen. In der Tat sind auch die europäischen Renditen gestiegen und haben zu ihren US-Pendants aufgeholt, da die besseren Wirtschaftsnachrichten in den Anleihenmarkt eingepreist werden.

Implizite 1-Jahres-Inflationsrate in 1 Jahr

27-05-21 SPDR

Quelle: State Street Global Advisors, Bloomberg Finance L.P., Stand: 20. Mai 2021.

Vor dem Hintergrund des starken Wachstums und der Frage, wie sich die Inflation entwickeln wird, tendieren wir weiterhin zu kurzlaufenden/hochverzinslichen Strategien wie EUR- und USD-Hochzinsanleihen sowie Hartwährungsanleihen aus Schwellenländern .

  • Diese Strategien haben sich im bisherigen Jahresverlauf gut entwickelt, da sie die Auswirkungen steigender Staatsrenditen auf die Performance durch ihre kurze Duration begrenzen. Beispielsweise hat der Bloomberg Barclays 0-5 Year U.S. High Yield Bond Index eine optionsbereinigte Duration von nur 1,82 Jahren, was bedeutet, dass seine Preissensitivität gegenüber steigenden Zinsen weniger als 1/4 derjenigen des Bloomberg Barclays U.S. Corporate Bond Index beträgt.
  • Selbst für den Fall, dass sich die Inflation als vorübergehend erweisen sollte, ist es angesichts des starken Wachstumshintergrunds und des immer noch extrem hohen Niveaus staatlicher Emissionen schwer, einen bedeutenden Anstieg der globalen Zinsen zu sehen. Die Begrenzung des Kapitalzuwachses bedeutet, dass man sich auf die Rendite konzentrieren muss, um Erträge zu erzielen. US-Hochzinsanleihenfonds bieten in der Regel eine Rendite von mehr als 3 % auf den schlechtesten Wert, während der Bloomberg Barclays Euro High Yield Bond Index und der ICE BofA 0-5 Year EM USD Government Bond Index beide eine Rendite auf den schlechtesten Wert von mehr als 2 % aufweisen.[3]
  • Die angebotenen hohen Renditen bedeuten, dass diese „Risikoaktiva“ einen Spread zur Staatsanleihenkurve haben und dies erwies sich als effektiver Schockabsorber für höhere zugrunde liegende Renditen. So startete der Bloomberg Barclays Euro High Yield Bond Index 2021 mit einem Spread von rund 325 Basispunkten, der sich anschließend auf 290 Basispunkte verringerte, was bedeutet, dass rund 35 Basispunkte des Anstiegs der Staatsanleihenrendite durch eine Spread-Kompression aufgefangen wurden.

Das klare Gegenargument dazu ist, dass die Spreads auf historischer Basis eng sind, was einer geringen Entschädigung für das Kreditrisiko gleichkommt. Die weit verbreitete politische und gesetzliche Unterstützung für Unternehmen während der COVID-Pandemie hat zu sehr niedrigen Konkursraten geführt. Dies rechtfertigt die derzeit engen Spreads, aber es besteht das Risiko, dass diese Raten zu steigen beginnen, wenn die unterstützenden Maßnahmen allmählich zurückgenommen werden. Das starke Wirtschaftswachstum sollte jedoch einen positiven Hintergrund für die Erträge schaffen, die stark waren, während die niedrigen Zinssätze und die Nachfrage nach höher verzinsten Krediten es selbst einigen der Unternehmen mit dem niedrigsten Rating ermöglicht haben, ihre Bilanzen zu stärken.

In den kommenden Monaten werden sich die Wolken um die Inflationsaussichten hoffentlich lichten. Bis es mehr Gewissheit darüber gibt, dass die Inflation tatsächlich auf Niveaus zurückkehrt, die mehr mit dem übereinstimmen, was die Zentralbanken als nachhaltig ansehen, bestehen Aufwärtsrenditerisiken für festverzinsliche Märkte. Vor diesem Hintergrund sollte die Beibehaltung einer kurzen Duration den Anlegern einen gewissen Schutz bieten, wobei die Renditen aus renditestarken Strategien wie Hochzins- und Schwellenländeranleihen stammen. Dieser Ansatz ist mit Kreditrisiken verbunden, aber der globale Hintergrund eines starken Wachstums, das sich mit steigenden Impfraten auf die Schwellenländer ausweiten könnte, sollte stabilisierend wirken.

US-Konkurse haben sich zurückgebildet

27-05-21 2 SPDR

Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand: 21. Mai 2021.

Wie man diese Themen spielt

Anleger, die Zugang zu den oben beschriebenen Themen suchen, können dies mit SPDR ETFs tun.

SPDR® Bloomberg Barclays 0-5 Year U.S. High Yield Bond UCITS ETF (Dist) 

SPDR® Bloomberg Barclays Euro High Yield Bond UCITS ETF (Dist) 

SPDR® ICE BofA 0-5 Year EM USD Government Bond UCITS ETF (Dist)


[1] The implied 1-year rate between the 1-year and 2-year US inflation swap. Source: State Street Global Advisors, Bloomberg Finance L.P., as of 20 May 2021.

[2] Der Durchschnitt auf Basis der monatlichen Daten seit 2008 liegt bei 1,82 %. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand: 20. Mai 2021.

[3] Der Bloomberg Barclays US High Yield 0-5 Year (Ex 144A) Index hat eine Rendite zum schlechtesten Wert von 3,65 %, der Bloomberg Barclays Liquidity Screened Euro High Yield Bond Index von 2,58 % und der ICE BofA 0-5 Year EM USD Government Bond Index von 2,03 %. Quelle: Bloomberg Finance L.P., Stand: 21. Mai 2021.

Quelle: ETFWorld

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